【国君策略|周论】做多“投资端”改革
作者:方奕/郭胤含/马浩然/陈熙淼/苏徽
【本报告导读】:聚焦“投资端”的市场政策组合拳超预期,有助于提振投资者预期以及风险偏好。市场底部已现,积极做多“投资端”改革政策,看好券商+成长组合。
摘要
▶市场底部已现,做多“投资端”改革。近期股票市场出现了急剧调整,恐慌性抛售再现,而忽视了积极的因素正在累积。我们认为,市场底部已现,反弹积极做多:第一,股票市场估值已经处于历史性低位,配置价值凸显。在持续的调整后,股票市场历史性偏低的估值水平、处于历史2倍标准差之外的极高风险溢价意味着短期调整空间已较为充分。第二,空头力量已临衰竭,悲观预期表达充分。沪深两市成交和换手已处于偏低水平,北上资金流出于近日放缓,两融交易占比低位,悲观预期表达充分。第三,“投资端”改革超预期,反弹将一触即发。8月27日晚,财政部、税务总局公告印花税实施减半征收;证监会优化IPO、再融资监管安排,并进一步规范股份减持行为;证券交易所调降融资保证金比例。以上组合拳不仅着眼于促进市场交投,也有助于推动改善市场生态与提振投资者风险偏好。
▶底部反弹买什么?前期跌幅大、估值分位低、预期修复快的板块领涨。复盘近十年五轮市场底,风险预期收敛、风险偏好提振是共性催化,有以下四点结论:1)底部反弹成长风格占优。五轮底部中有四轮反弹成长风格均占优。2)前期跌幅大的行业,反弹弹性更强。五轮底部中有四次,各行业在指数调整期和反弹期的涨跌幅具有强相关性,即前期跌幅越大,反弹弹性越强。3)估值低位提供更高胜率。五轮底部中有四次反弹,领涨行业在指数低点的估值分位普遍降至20%以下。目前多数行业静态/动态估值已处历史底部,与历次指数低点情况一致。4)除交易因素外,反弹领涨行业普遍还具有预期快速扭转的催化。典型如2022/4后,受疫情影响最严重的汽车、机械产业链领涨;2022/10后,地产链、大消费预期快速扭转,涨幅领先。展望下一阶段,我们认为成长+券商将引领市场反弹。
▶行业比较:成长+券商引领反弹,布局高端装备与材料。1)成长+券商引领反弹。前期科技股调整充分,伴随数字要素顶层设计逐步落地推进,后续AI审批有望加快,以及现代化产业建设,关注TMT成长反弹机会。其次“活跃资本市场”下投资端改革加速,中期看好具备机构业务优势的券商龙头。2)布局高端装备与材料:布局盈利增长预期在底部、国产替代需求提升的安全资产,受益海外需求上行且属成长中偏低风险类别的高端设备与材料。推荐:军工/电子/机械。3)中期看好央国企背景、具有特许经营和垄断能力与高分红优势的红利资产:运营商/石化/公用事业。行业比较:成长+券商引领反弹,布局高端装备与材料。
▶投资主题和个股推荐:数据要素/能源运营/高端装备/国企改革。1、数据要素:数据资源入表落地,数据确权与流通交易相关顶层设计有望加速推进,推荐运营商(中国移动)/数据服务(数字政通/中孚信息);2、能源运营:具备特许经营属性,现金流稳定股息率高的电力运营(川投能源)/市政管理(重庆水务);3、高端装备:自主化预期提升,周期性业绩改善与新技术突破的能源装备(杰瑞股份)/机器人(博实股份);4、国企改革:国有经济改革持续深化,央企重组整合和优质资产注入预期升温。
▶风险提示:国内政策稳增长不及预期;全球地缘政治的不确定性。
本文核心图表:
01
市场底部已现,做多“投资端”改革市场底部已现,做多“投资端”改革。近期股票市场出现了急剧调整,恐慌性抛售再现,而忽视了积极的因素正在累积。我们认为,市场底部已现,反弹积极做多:第一,股票市场估值已经处于历史性低位,配置价值凸显。在持续的调整后,股票市场历史性偏低的估值水平、处于历史2倍标准差之外的极高风险溢价意味着短期调整空间已较为充分。第二,空头力量已临衰竭,悲观预期表达充分。沪深两市成交和换手已处于偏低水平,北上资金流出于近日放缓,两融交易占比低位,悲观预期表达充分。第三,“投资端”改革超预期,反弹将一触即发。8月27日晚,财政部、税务总局公告印花税实施减半征收;证监会优化IPO、再融资监管安排,并进一步规范股份减持行为;证券交易所调降融资保证金比例。以上组合拳不仅着眼于促进市场交投,也有助于推动改善市场生态与提振投资者风险偏好。
02
以史为鉴,反弹初期领涨行业:前期跌幅大、估值分位低、预期修复快。复盘历史上典型底部反弹行情(2016/2/29、2019/1/4、2020/3/19、2022/4/27、2022/10/31),指数低点后1个月领涨风格和行业,具有几点特征:①反弹阶段成长风格更易领涨。除2022年10月地产和防疫政策松绑直接利好价值风格外,其余四轮反弹行情中成长风格均占优。②前期跌幅大的行业,反弹弹性更强。除2020年3月外,其余4次各行业在指数调整阶段和反弹阶段涨跌幅具有明显相关性,即前期跌幅越大,反弹阶段弹性越强。③估值低位提供更高胜率。除2016年2月外,其余4次反弹阶段,领涨行业在指数低点的估值分位普遍降至20%以下,低估值提供更高的胜率。目前多数行业静态/动态估值已处历史底部,与历次指数低点情况一致。④反弹阶段领涨行业易出现在“预期快速修复”的领域。除上述交易因素外,反弹领涨行业普遍还具有预期快速扭转的催化,典型如2022年4月悲观情绪出清后,受长三角疫情管控影响最严重的汽车、机械产业链领涨;2022年10月地产、防疫政策放松后,地产链、大消费预期快速扭转,涨幅领先。
03
非银:活跃资本市场+投资端改革政策催化密集,券商机构业务增长有望超预期。1)自7月末政治局会议明确提出“活跃资本市场”后,相关部门快速响应推出多项投资端与交易端的利好政策,此后证监会进一步明确了下阶段部署,强调加快投资端与交易端的改革,预计更多引入中长期机构资金的投资端改革政策将加速落地。目前国内保险资金对股票和基金的投资比例长期保持12%-13%,对标美国险资的权益配置比例相差较多,较国内政策要求上限还有较大空间,因此,国内具备机构业务优势的券商将有望受益实现业绩增长。此外,近期多家券商响应最近监管要求宣布下调佣金费率,且下调幅度较为一致:其中沪深交易所,涉及A股、B股、存托凭证品种的交易佣金,普遍将在原有佣金基础上下调0.00146%,降幅30%,有助于后续进一步提升资本市场交易活跃度。另一方面,板块当前估值仍处低位,基金配置水平也仅处于10年至今5.6%分位。在资本市场活跃度提升趋势+中长期机构资金入市背景下,推荐最为受益且有业绩提升预期的头部券商、金融IT。
推荐低位布局具备反转预期的安全资产,关注高端制造结构景气与受益安全主题催化的高端设备与材料:逢低布局盈利增长预期在底部、国产替代需求提升的安全资产。另一值得关注的线索在于受益全球需求预期上行,具备独立景气的高端制造,如海外制造业回流带动的机械设备出口强劲以及新一轮运力更替周期下造船业的高景气。此外,伴随市场风险偏好回落,关注同样具备成长性受益于主题催化但属偏中低风险类别,且有望受益PPI下行成本端回落的高端设备和高端材料。重点推荐:军工/电子/机械。
高股息红利资产在总量波动放大,长期利率下降的环境下具备确定性与稀缺性优势。从历史经验看,高股息资产盈利波动小、投资收益稳定,在不确定性抬升、市场主线模糊期间具备超额收益。因此高股息不单纯是避险策略,而更应被看做高波动环境下的确定性策略。我们认为,在增长换挡、整个社会变化速度放慢与资产收益率预期下降的背景下,优质高收益资产将越来越稀缺。在股票市场中,原先具备高护城河与竞争优势的龙头企业与总量周期紧密相关,在波动放大的环境下盈利波动放大,风险评价抬升。而具备央国企背景与特许经营优势、且现金流稳定的高分红企业成为当下不确定性环境中收益供给的高确定性。推荐高股息板块中内在价值改善且景气有支撑的石化/电力/交运/运营商。
04
投资主题和个股推荐:数据要素/能源运营/高端装备/国企改革
投资主题和个股推荐:数据要素/能源运营/高端装备/国企改革。1、数据要素:数据资源入表落地,数据确权与流通交易相关顶层设计有望加速推进,推荐运营商(中国移动)/数据服务(数字政通/中孚信息);2、能源运营:具备特许经营属性,现金流稳定股息率高的电力运营(川投能源)/ 市政管理(重庆水务);3、高端装备:自主化预期提升,周期性业绩改善与新技术突破的能源装备(杰瑞股份)/机器人(博实股份);4、国企改革:证监会提出推动央企加大上市公司并购重组整合力度,将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司,进一步提高上市公司质量。
05
五维数据全景图国君策略·周论
【国君策略|周论】资产荒下主题为王
【国君策略|周论】势在“现代化”
免责声明
国泰君安策略团队
方奕:首席策略
负责领域:大势研判/行业比较
执业编号:S0880520120005
陈熙淼:联席策略分析师
负责领域:行业比较/大势研判
执业编号:S0880520120004
黄维驰:资深策略分析师
负责领域:行业比较/大势研判
执业编号:S0880520110005
苏徽:资深策略分析师
负责领域:主题策略/行业比较
执业编号:S0880516080006
马浩然:资深策略分析师
负责领域:行业比较/大势研判
执业编号:S0880523020002
唐文卿:资深策略分析师
负责领域:主题策略/行业比较
执业编号:S0880522100002
郭胤含:策略分析师
负责领域:大势研判/行业比较
执业编号:S0880122080038
张逸飞:策略分析师
负责领域:大势研判/行业比较
执业编号:S0880122070056
田开轩:策略分析师
负责领域:行业比较/专题研究
执业编号:S0880122070045